第一次荐股：002503搜于特

舒斌

搜于特公司成立于2005年，2010年在中小板上市。6年来，公司销售收入、净利润都以年均超过70%的速度复合增长。最新公司业绩快报：2011年销售收入10.99亿，净利润1.74亿（其中约2千万是超募资金的利息收入）。搜于特公司旗下只有一个服装品牌——潮流前线，以青春休闲服为主，生产和物流全部外包，只做设计和品牌建设、加盟管理，目标市场三四线城市，目标客户16到28岁的年轻人。可比上市公司，有两家，一家是美邦服饰（002269），另一家是森马服饰（002563）。同为服装业的上市公司，雅戈尔、杉杉股份、红豆股份、布森股份、报喜鸟、希努尔等，是以生产正装、西服为主的，产品消费群不同、市场定位不同，不具有可比性。目前中国青春休闲服品牌市场，美邦、森马和以纯属于第一梯队，2011年销售额在60到90亿以上，还有真维斯、班尼路、佐丹奴、唐狮、堡狮龙等几家老牌属于第二梯队，销售额不详，估计30亿左右。搜于特属于后起之秀，相比美邦（1995年）、森马（1996年）两个公司，晚了10年才创立。中国休闲服市场目前总容量三千亿左右，且每年以百分之十几的速率在增长。以上提到的品牌总销售额300亿左右，仅占10%，因第三梯队品牌不详，高估就算也有300亿，品牌也只有20%的市场份额，大量的杂牌通过全国批发市场渠道在走货。服装品牌化是必然趋势。品牌不一定代表昂贵，只代表品质和知名度、信任度。比如世界休闲服品牌，美国的GAP，2008年销售额为145亿美元，第二名西班牙的ZARA，2008年销售额为104.7亿欧元，第三名瑞典的H&M，2008年销售额为885.3亿瑞典克朗。换算成人民币，都是千亿级的年销额。美邦、森马的商业模式，就是模仿这几家世界品牌，生产环节外包，自己没有一台缝纫机，设计环节非常强大，走低价大众路线，少量多款，年款式可设计出数千个。世界品牌多为自己开连锁直营，美邦、森马以加盟为主，加盟的好处，是利用加盟商的资金，加快市场占有和品牌提升力，弊端是对加盟商的管理不如直营店有效率，管理难度大。但美邦森马十五年来的成功，证明加盟的确适合中国这种广大散乱市场的高效切入。搜于特的老板马鸿（1967年生 潮州人），在设立搜于特公司之前，就有十多年服装行业经验，做过代工工厂，做过白马市场的批发，面料批发，可谓对服装产业链非常熟悉。正是看到美邦森马以纯等公司，四五年就风生水起，才决定模仿他们的成功模式，但避开了在一二线大城市的竞争，瞄准了中国两千多个县和县级市，上万个镇这样的品牌服装空白市场，去和杂牌竞争，从零到11亿的销售额，只用了6年，比当年的美邦、森马少用了三四年。现在美邦、森马也在做渠道下沉，占领地县级市，但搜于特的零售价格比美邦森马低20-30%，美邦要沉到县和镇是竞争不过搜于特的。面对千亿级的县镇市场，搜于特才销售十来亿，拓展空间巨大。就算搜于特做到现在美邦、森马的八九十亿销售额，也有七八倍增长空间。这是大概率事件，和经济增速没多大关系。在政府急于拉动内需的政策背景下，估计2015年前就可实现60亿的销售额。搜于特目前总市值（股价乘以总股本）31元X1.6亿股=50亿。美邦森马在增速已放缓的情况下，现在也有240亿左右总市值，且已是跌了很多的低估了的市值。搜于特还有个很大的优势——现金，10年底上市，超募十多亿，分批定活存银行。老板很慎重，专注于连锁扩张，暂不用的钱就存银行，不搞其他投资。现金对连锁扩张是非常重要的筹码。看几个财务数据：2010年，毛利率34.8%、净利率19%、资产负债率10.88%, 08、09、10年三年净利润分别为3026万、5406万、9080万，11年快报是1.74亿，增长率极高，销售额三年来也和净利润同步高增长，分别为25612万、37876万、63288万，11年快报10.99亿（一个企业销售额滞涨，净利润增长，往往是高增长结束的信号。除非是茅台、片仔癀之类有定价权的公司，产量不增可以靠提价来维持增长）。或许会有人说，财报作假很容易，但我更加注重给企业定性，而非定量。比如企业的商业模式是什么，靠什么赚钱，赚钱的空间有多大，企业在行业的地位，企业的发展阶段是新兴还是成熟，企业的老板是专注主业还是多业并存等，还会实地到公司、店铺查看，和员工聊天等，间接辅助判断。比如，我到店铺看了潮流前线的服装，的确价廉，做工还可以，款式颜色很炫，且注重搭配。比如在美邦买了裤子，很容易在森马搭到上装，但要搭潮流前线就很难。款式差异化、价格差异化、目标市场差异化，贴近市场需求，才能让搜于特公司以惊人的速度增长，还可能像当年苏宁超过国美一样，后来者居上。需要强调一点，任何公司都有高增长的天花板，美邦、森马上市时都已是大公司，而搜于特则是小公司。买股票就该买这种距离天花板很远、业绩高增长确定、行业中又有独特竞争优势的公司，因为股价最终是要和公司的业绩、未来增长预期匹配的。当然公司是动态经营的，不可能百分百无风险，但只要功课做足，跟踪及时，是可以发现风险苗头的。世界休闲品牌可以做到上千亿（人民币）销售额，美邦森马可以做到百亿销售额，搜于特2015年前做到60亿以上，是很确定的。到60亿会有10亿左右的净利润（参照森马服饰目前20%净利率，扣税后的净利），1.6亿的总股数，每股净利将达6.25元。连续6年保持平均70%的销售额、净利润同步增长，按PEG估值法，目前应该给70倍市盈率70元的股价才合适。但市场往往是近视的，更是会犯错误的，否则，我就不可能有机会在苏宁赚5倍。预计搜于特2012到2015年，净利润增速分别为60%、60%、50%、50%。这种增速的公司，市盈率保守给30倍已算很委屈了，6.25x30倍=187元的股价，现在才31元。4年6倍，没考虑指数走牛，市场整体估值大幅上移带来的估值溢价。若遇07年那种泡沫，垃圾都给60倍市盈率，搜于特300元也不是可能。以上分析，完全个人观点，引用数据都是公开信息。

刘旭

真全面~谢谢分享~

尚青松

屈茂松

叶箫

谢谢分享

刘秋江

谢齐文

你荐的股票真是不错，会是一个慢牛股！向你致敬！

何林

最近走得不错哟

刘秋江

何林