金融大调整与经济再平衡

古兴华

首先.这是我在本论坛的第一个帖子，先感谢一下都比邻
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古兴华

目前，中国宏观调控的热闹局面说明，人们都把眼睛紧紧盯着短期的经济运行，而对长期经济发展重视不够。其实，经济严重失衡的现实早已摆在我们的面前，经济体制扭曲日益严重，宏观政策迟滞失效，进而加剧了经济失衡，也一再提醒人们关注经济调整和再平衡的问题。
人常说，冰冻三尺，非一日之寒。这是长期以来的体制扭曲和政策呆滞与经济运行、结构变迁双向互动、彼此叠加的结果。人们往往只注意到它们之间的单向联系，而忽视了它们之间的双向互动和恶性循环关系。这是相当危险的。
一、从观察经济增长入手
本世纪头十年，是中国经济在前20年快速增长基础上持续高速增长的十年。从2000－2010年，GDP年平均增长率为10.5%，工业增加值的增长更快，达到了11.6%。与中国的潜在经济增长率相较，总需求扩张过速，经济增长偏快。据北京大学教授卢锋测算，从2005到2009年，总需求累计增长率超过长期趋势增长率12.1个百分点。
需求过热和增长过快，通常伴随着通货膨胀和物价上涨。2007年GDP增长14.2%，当年和第二年的CPI上涨率分别为4.8%和5.9%，2010年的经济增长达到10.3%，去年全年和今年上半年的CPI增长率分别达到3.3%和5.4%，6、7月份达到了6.4%和6.5%。不仅如此，价格上涨还出现了“四快四慢”的特点，即，存量资产价格上涨较快而增量商品价格上涨较慢，进口品价格上涨较快而出口品价格上涨较慢，农产品价格上涨较快而制成品价格上涨较慢，原材料和投资品价格上涨过快而消费品价格上涨较慢。
拉动经济增长的主要因素，一是投资需求，10年中年均增长23.8%，其中房地产投资年均增长25.49%，二是出口增长，年均增长20.27%。这两个方面都与我们的体制安排和政策选择高度相关。

古兴华

二、现行体制是一个激励扭曲而约束不足的膨胀体制
中国的市场化改革虽然已经进行了30多年，但是，在经过了前期的高歌猛进后，后期则发生了巨大的反复和明显的倒退，我们目前的经济体制不仅仍然保留着不少传统计划经济的色彩，而且市场化的部分也发生了巨大的扭曲。国有制经济不仅保持着庞大的规模，而且其实力有了巨大的扩张，最近五年，中央国有企业投资10万亿元，兼并重组2200多家企业，成为经济中一个具有垄断特权的主体；我们的政府不仅是一个公共机构，而且是一个特殊的经济主体，不仅拥有强大的行政权力，而且掌握着巨大的资本权力。
因此，我们的经济仍然是一个激励扭曲而约束失灵的经济，是一个需求膨胀和投资饥渴的经济，是一个依靠大量投入和消耗而缺乏效率的经济，只是投资的具体方向和结构有了一些变化。官员的GDP迷信和政府间的“兄弟竞争”也随之愈演愈烈。如果说以前的投资竞争集中于兴办企业，特别是工商企业，那么，现在的投资竞争则转向了金融领域和基础设施，到处是一派争先恐后的“大跃进”气氛。
——高铁“大跃进”，五年上万公里，今年上半年铁道部总负债20907亿元；
——地铁“大跃进”，三、五十个城市要修地铁；
——征地“大跃进”，每年发改委批准的征地面积400万亩，各地上报的需求量1200万亩，实际征地800万亩左右；
——填海“大跃进”，沿海11个省市都在大规模填海造地，2009年一年的填海面积1.78万公顷，超过此前全部填海面积总和（1.1万公顷）的60%，迫不得已，国家海洋局下达了2010年的填海计划，大连分得630公顷指标，实际拿到了1900公顷；
——商业地产“大跃进”，2010年商业地产开发投资、开工面积和销售额分别比上年增长了34%、41%和49%；
——高尔夫球场“大跃进”，2004年超过200多家以后，叫停7 年，又新建了400家，目前还在审批的有10 多家；
——电信“大跃进”，三大电信运营商在WIFI（无线宽带）领域投入巨资和跑马占地热火朝天，中移动在2013年在全国布署100万个WIFI个热点这意味着它的总体数量要增加8倍，中国电信的“百万WIFI热点”将比中移动提前1年实现（2012年底从现在的30万个增加到100万个），而中国联通也计划在2012年底覆盖至少4万座单体楼宇。……
在这种情况下，尽管政府的收入以年均20－30%的速度增长，占GDP的比例超过了30%，但是，没有一个政府不感到缺钱。尽管固定资产投资和房地产投资的增长率达到了25%左右，但所有的地方都感到投资资金不足，很多项目等待上马，大批房地产项目需要开发。尽管国内资本已经过剩，但所有的地方还在争先恐后地引进外资。尽管出口的超高速增长造成了内外经济的严重失衡，但出口对于出口的部门和地区还是有利的。总之，争取利益、争取政绩、争取晋升的压力，迫使人们如此行为。

古兴华

三、现行宏观政策是实际上始终是扩张性的
与此适应，我们的主要经济政策则成为体制实现和经济“大跃进”的工具。这里我们主要讨论货币政策和汇率政策。
（一）先看货币政策和利率政策。
货币政策和利率政策的主要目标是保持币值稳定，因而，其应当随物价变动而调整，但是，由于央行的利率管制，利率政策长期表现出一种呆滞状态。
据卢锋计算，近10 年来，主要发达国家和地区以及新兴市场国家，利率与CPI变动的比率平均为0.92，而中国只有0.21，仅仅高于长期处于通缩状态和流动性陷阱之中的日本。特别是在价格上涨较快或者通货膨胀率较高的情况下，实际利率往往为负。如果说2008年国际金融危机后出现了一个短暂的正实际利率，那么，从2009年第四季度又重现负利率，就是有意所为。
负利率是对普通老百姓的剥夺，更是对负债者的补贴和奖赏，它起到了鼓励投资和抑制消费的作用，推动了贷款和投资的过快增长，形成一次次经济过热和通货膨胀的波动循环。如果再看看固定资产投资行业结构的变化，那么，不仅制造业投资占了30%上下，而且也是增长最快的部门之一，其占整个固定资产投资的比重从2003年的26.4%，提高到2009年的31.4%。低利率和负利率既然推动了制造业的快速扩张，自然不利于服务业的发展。低利率和负利率有利于国有大企业的高速扩张，不利于中小企业特别是有发展前途的中小企业的成长。这也是造成产业结构失衡的原因和出口增长过快的基础。

古兴华

（二）再看汇率政策。
1994年汇率并轨以后，由于汇价低估，人民币出现了一个缓慢升值的过程。1998年亚洲金融危机爆发，人民币出现短暂的贬值预期，中国政府宣布人民币不贬值，并重回固定汇率体制。2005年和2010年的两次汇率改革，人民币汇率的灵活性有所提高，汇改以后都出现了一个缓慢的升值过程，由于央行的汇率管制，升值的幅度有限，特别是1998年和2008年的两次危机，形成了两次“盯住”和两次“脱钩”的过程，但“盯住”的时间长于“脱钩”的时间。
由于中国经济的开放成长和生产率追赶，客观上存在着汇率升值的压力，由于汇率调整的呆滞和不足，造成了人民币汇率的被动低估和单边升值，导致了对外贸易的持续高速增长、双顺差的持续积累和外汇储备的超常增长，以至到现在外汇储备超过3万亿美元，中国经济内外失衡不断加剧，甚至积重难返。

（三）再看存款准备金率政策和公开市场操作。
随着外汇储备的超常增长和外汇占款大量增加，货币投放快速增长，但是，由于利率政策的呆滞，无法调节货币供求，于是存款准备金政策和公开市场操作就成为央行的首选。2007年存款准备金率调升10次，2008年调升6次调降4次，2010年进入本次调升周期，升息只有5次，而提高存款准备金率则达12次。至于发行央票，回笼过多流动性也相当频繁。在利率政策和汇率政策呆滞的情况下，这也成为央行调节货币供应的主要手段。虽然这种办法能够暂时抑制流动性的更大泛滥，但却调节不了经济运行的内外平衡。恰恰相反，再加上种种冒充宏观调节的行政手段，进而扭曲和弱化了利率政策和汇率政策，使之进一步失灵和呆滞，二者相互叠加，相互推动，以至陷入失衡陷阱而难以自拔。

古兴华

四、经济结构失衡
将以上的讨论综合起来进一步考察：两大总量政策和价格手段调整呆滞和失误，在形成需求偏高和增长偏快的同时，造成了经济结构的失衡。由于长期的低利率政策和调整迟滞，推动了投资的过快增长，而投资中增长快的又是制造业投资，于是，形成了制造业的高速增长。由于汇率低估和调整呆滞，虚增了国内产品的竞争力，一方面鼓励了制造业的出口增长，完成了制造业的生产循环和经济周转，另一方面，在推动投资和出口增长的同时，也压低了收入和消费的增长。
由于固定资产投资，特别是制造业投资的快速增长，以及收入和消费的低速增长，就使得三次产业结构中，制造业的比重长期过高，而服务业的一直偏低，且第三产业的比重只能随第一产业的下降而上升。不仅如此，由于利率和汇率低估和呆滞，也降低了结构升级的压力和动力。
与产业结构相适应，就业结构的失衡和矛盾也很明显。一方面，大量农民工进城，在制造业和低端领域就业，再加上城乡分割的体制，形成了“民工荒”和“用工荒”并存的格局，另一方面，大学扩招造成大学生就业困难，形成了高端劳动力在低端市场就业的格局，造成了教育收益率的下降和人力资本投资的浪费。由此而来的是城市化过程的扭曲。
中国经济的开放度已经相当高，内外经济的相互影响和冲击也相当显著。特别是世界市场瞬息万变，各个国家之间的角力紧张而剧烈。在这种情况下，利率和汇率政策的长期呆滞，不仅会使自己陷于被动，吃亏受损，而且会固化体制上的扭曲。要知道，这种局面是无法持续的。特别是在欧美经济不景气和债务危机的国际环境中，中国经济实际上遇到了一种与欧美不同的危机。

古兴华

以上为转载，感觉写的不错
以下为个人观点。

古兴华

      因此，面对上述的复杂情况，就必须真正推进改革，调整结构，促进经济再平衡。特别是金融体制和金融政策。才是我们最重要和最紧迫的选择。就这点来说，现阶段我个人还是有点悲观的。
      身在证券市场的我们，一般都只是做为一个政策的接受者。而能够做的，就是在面对经济结构调整的时候，需要理性区分国家政策在哪一方面能否转型，怎么转？转到什么程度？我想从这方面着手，或许能够看清一些国家政策的方向，以至于能够在股市占于优势，至少在行业选择上不会有太大的失误。

徐炼

多谢分享

张波

感谢兴华的分享！
帅哥，把头像修改下哈！